和一线基金经理聊聊：主动权益的至暗与黎明

超额收益去哪了

嘉宾先承认一个行业事实：过去五年主动权益的整体超额收益显著收敛。原因有三层：信息差被量化与研报平权抹平、注册制后标的覆盖难度上升、以及行业自身规模膨胀到策略容量边界。

规模是业绩的敌人

他复盘自己管理规模从十亿到百亿的过程：调仓冲击成本上升、小市值机会自动出局、持仓被迫向大票集中。他的结论是容量约束应该像风控线一样硬——超额收益优先于管理费收入，这句话在行业里说的人多，做到的人少。

生存位与信任重建

关于主动基金的未来，他的判断是退守「低覆盖、高复杂度」的领域：中小市值、跨市场、产业剧变期。整期最动人的部分是坦率：主动管理行业的至暗时刻不是业绩差，而是信任差——重建的唯一路径是让利益结构与持有人站在一起。