# 和一线基金经理聊聊：主动权益的至暗与黎明

> 面基 · 第 169 期 · 2026-09-17 · 嘉宾：林之（基金经理）

**30 秒速览：** 一位从业十五年的主动权益基金经理坦率复盘行业的至暗时刻：超额收益为什么消失、规模是业绩的敌人、以及主动基金在指数化浪潮里的生存位。这是一期罕见的行业自省录。

## 超额收益去哪了

嘉宾先承认一个行业事实：过去五年主动权益的整体超额收益显著收敛。原因有三层：信息差被量化与研报平权抹平、注册制后标的覆盖难度上升、以及行业自身规模膨胀到策略容量边界。

## 规模是业绩的敌人

他复盘自己管理规模从十亿到百亿的过程：调仓冲击成本上升、小市值机会自动出局、持仓被迫向大票集中。他的结论是容量约束应该像风控线一样硬——超额收益优先于管理费收入，这句话在行业里说的人多，做到的人少。

## 生存位与信任重建

关于主动基金的未来，他的判断是退守「低覆盖、高复杂度」的领域：中小市值、跨市场、产业剧变期。整期最动人的部分是坦率：主动管理行业的至暗时刻不是业绩差，而是信任差——重建的唯一路径是让利益结构与持有人站在一起。

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